技术品牌内容优势助力 IMAX China(提高债务上限01970)成长空间引发想象

国海证券宣布研报初次掩盖IMAX China(01970)，以为该公司具有的技能优势及品牌效应与优质内容相结合将带来票房增加潜力和弹性，给予“买入”评级。

IMAX China享独家品牌技能答应

IMAX Corporation(NYSE:IMAX)树立于1967年，总部坐落加拿大多伦多和美国纽约，专门从事感同身受电影技能，经过专利IMAX, IMAX 3D, 和IMAX DMR(数字原底翻版)技能，IMAX 影院运用专有的IMAX、IMAX 3D 和IMAX DMR 技能，供给全球优质的电影体会。1994年IMAX在美国纳斯达克上市。到2017年6月30日，IMAX在全球75个国家共有1257家IMAX影院(1154家商业多厅式影院，13家商业影院与90家科教场馆影院)。

IMAX China(01970)是IMAX Corporation依据开曼群岛法令注册树立的子公司，2015年10月8日在港交所上市，首发募资总额2.83亿美元，IMAX CORPORATION(母公司)持有IMAX China 68.22%股权。控股股东IMAX Corportaion 深耕技能研制四十多年，IMAX影院体系结合IMAX DMR转制技能、先进放映体系、曲面荧幕和专有影院以及专业音效体系进步观影体会。IMAX China作为IMAX品牌和技能在大中华区域独家被答应人，可充沛运用其专有技能以及最先进IMAX影院体系。

自1968年起IMAX致力于浸入式影院观影体会的开展，从开发世界上分辨率较高的开麦拉，到激光放映技能以及与全球优异电影人协作，IMAX 影院网络成为好莱坞电影重要的影片发行途径。

优质好莱坞影片+华语影片数量的进步，翻开票房新增空间

2016年IMAX China在我国上映37部电影(大中华区域算计上映46部，其间9部为仅限在港台区域上映的好莱坞影片)，其间好莱坞IMAX影片数目从2013年的20部增加至2016年的27部;华语电影数量也不断增加，国内华语IMAX影片数目从2013年的5增加至2016年的10部。2017年上半年大中华区域IMAX格局影片中好莱坞影片为17部，较2016年上半年的13部新增了4部，华语影片IMAX格局为2部，与2016同期相等。

我国电影商场由国产与进口片共振，商场空间具弹性。2014年-2016年我国国产电影票房占总票房份额分别为54.51%、61.58%、58.33%，过亿国产票房全年累计分别为36部、47部、45部。截止2017年10月06日全国年票房到达420.12亿元，含服务费447.86亿元。

其间《战狼2》获得归纳票房56.63亿元，占总票房12.65%，暂居年度总冠军。《战狼2》的票房折算美元已超越7亿，是进入全球票房top100的一部非英语电影，也是仅次于《星战大战：原力觉悟》(9.36亿美元)的全球影史上单片单区域的票房亚军高质量的国产影片大幅度进步国产影片全体水平，一起，《战狼2》用事例显现内容是打破电影天花板的利器。一起，《战狼2》2D IMAX DMR转制后，IMAX China可获得IMAX票房大中华区的12.5%分红，华语IMAX票房占IMAX China总票房从2013年15.3%进步至21.3%，后续在国产华语影片质量渐升下有望成为好莱坞影片的首要商场弥补。

2017年9月IMAX China公司公告称九月截止9月29日票房为1.45亿元并创下IMAX China九月票房前史新高。由诺兰执导的《敦刻尔克》创下IMAX China开画影片3日首周末最高票房，随后上映的《蜘蛛侠：英豪归来》、《猩球兴起3》票房微弱，全国表现top20影院中超越15家为IMAX影院，表现了IMAX技能和品牌与优质内容相结合后是开释的票房潜力。国庆档的《羞羞的铁拳》、《英伦对决》登陆全国IMAX影院后获得佳绩可期。

我国三四线城市消费晋级带来增量商场

2017年9月我国一线城市IMAX影院占比达15.8%，二线城市占比达42%，中小乡镇城市化进程加快促进三四线城市消费晋级，三四线城市大型商圈和购物中心兴起，供给与需求共振唆使金逸、大地等院线将IMAX影院拓宽至我国三四线城市，进步本身竞赛力一起也带来IMAX影院潜在增量商场。

IMAX China网络布局中，一线城市占比低于三四线城市布局，首要因为一线城市租金等本钱较高，新增IMAX影院边沿效益削弱，进入存量商场。三四线城市租金本钱较低，如金逸影视、横店影视、大地影院等将新建的IMAX影院切入三四线城市新商业归纳体中，带来新增商场空间。

一起，城市化进程中周边新商业归纳体拉动居民消费新需求，供给与需求共振助力三四以及五线城市票房产能增加。

我国电影院线本钱化加快，IMAX品牌效应成新建影院竞赛优势

院线本钱化加快，新建影院向二三四线城市浸透，现代化消费习气重视观影体会，助力IMAX影院建造。2014年荧幕新增15块/天，2015年荧幕新增均匀到达22块/天，2016年荧幕新增均匀到达26块/天，2017年1-6月均匀到达27块/天。

截止2017年8月院线数据显现TOP3院线分别为万达、大地、中影南边，3家算计获得票房19.6亿元，占8月票房(含服务费)的26.6%，前八条院线8月算计票房占8月总票房的55.5%。2015 -2016 年我国城市院线商场的CR5 目标分别为44.25%和44.09%，CR10 目标分别为66.68%和67.47%，商场集中度(票房规范)维持在较高水平，包含万达院线、金逸院线等民营院线在内的榜首队伍成为我国院线商场商业化运作的主导力量。

头部院线占有总票房份额逐步进步，头部院线跑马圈地本钱化加快，院线途径商场竞赛加重，切入边沿效益较高三四五线城市，将IMAX影院的技能、品牌优势增厚其差异化竞赛力。

对标美国 我国IMAX DMR仍有95.8%的进步空间

美国IMAX DMR影片票房9.66亿美元，占总票房的8.49%，我国IMAX DMR影片票房2.96亿美元，占总票房4.29%，若对标美国，我国IMAX票房约有一倍进步空间。

比照中美IMAX DMR影片票房占总票房份额，美国IMAX DMR影片票房从2014年的7.5亿美元上涨至2016年的9.656亿美元，占美国总票房份额从2014年的7.29%上升至2016年8.49%。2016年我国IMAX DMR影片票房2.96亿美元，占我国总票房份额为4.29%，若对标美国IMAX DMR影片票房占比总票房的8.40%，我国IMAX DMR影片票房占总票房约有95.8%的进步空间。

盈余猜测和出资评级：初次掩盖，给予买入评级

IMAX CHINA具有的技能优势及品牌效应与优质内容相结合带来票房增加潜力和弹性。在手待装置体系事务保证公司内生增加。我国院线本钱化加快，金逸影视、大地院线等与IMAX China树立的协作关系一方面增强院线差异化体会的竞赛力，另一方面为IMAXChina未来生长增加新助推剂。

国海证券估计2017-2019年净利润分别为0.37亿美元、0.45亿美元、0.55亿美元，以2017年10月11日1美元对应7.803港元的汇率换算后，IMAX China净利润对应港元分别为2.92亿港元、3.49亿港元、4.28亿港元，对应EPS分别为0.11美元、0.13美元、0.15美元，以7.803汇率换算为港元对应的EPS分别为0.82港元、0.98港元、1.20港元，以10月11日收盘价对应的PE分别为30.75倍、25.73倍、20.98倍。看好下半年IMAX影片内容驱动IMAX票房增加以及新建商业区影院的回暖，初次掩盖，给予买入评级。

危险提示：新签合同及影院建造发展不及预期险;DMR转制后IMAX票房不及预期;新事务发展不及预期;商业新区中的IMAX影院发展不及预期;选片危险;职业竞赛危险;汇率动摇危险;运营不达预期危险;职业监管危险;微观经济动摇危险。（修改：姜禹）